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借用诗人的诗句来形容变化无常的短期投资：“痴人说梦，充满着喧嚣与骚动，却一无所获”，从长远来看，每个明智投资者，从艾伦·格林斯潘、彼得·伯恩斯坦，再到彼得·林奇都知道，只有利润和股息的总和（也就是投资基本面）才是决定市场收益的最终因素。然而，在短期内却是投机者对这些投资基本面的估值决定了市场收益，这个短期内有时是指数天，甚至有时也可能长达数十年，直到投资基本面最终掌控了局面，市场重新回归长期正常水平。直到下一个周期开始。
约翰·博格尔
约翰·博格尔

全球最大的不收费基金家族、世界第二大基金管理公司先锋基金创始人，博格金融市场研究中心总裁，人称“指数基金教父”。

我们很快就能对这3个因素的第一个达成一致：当我们踏入20世纪90年代的时候，股票的股息收益率为3.1%，也就是入门收益率。现在股息收益率已降至2%。我在表8-5中列出了一些数据的期望范围。首先看一下利润增长率的情况，假设在20世纪90年代，怏怏不快的病熊年份的利润增长率为4%，活力四射的壮牛年份的利润增长率为10%。假设其他情况保持不变，将这两个利润增长率假设和3.1%的股息收益率相加，就会得到年收益率的范围：7.1%～13.1%。
约翰·博格尔名人名言哲理格言警句语录

由于股票基金最早可以追溯到1924年，我想我们可以把这类基金称为第一类共同基金。货币市场基金作为基金行业内规模最大的组成部分，其资产规模已达5750亿美元，无疑可以被视为第二类共同基金。这些货币市场基金出现于20世纪70年代中期，使共同基金的范围不再局限于投资者，而且扩大到广大储户。
约翰·博格尔名人名言哲理格言警句语录

现在，我认为共同基金行业还包括第三类基金，也就是债券基金。尽管这个行业子集很少引起公众关注，其投资组合经理也从未有人吹捧，在媒体上也很少露面；然而，债券基金的增长是共同基金人气飙升最为重要的方面之一。事实上，自1984年以来尽管股价暴涨，债券基金的资产就已经超过了股票基金。目前，债券基金的资产为4400亿美元，股票基金资产为4300亿美元。
约翰·博格尔名人名言哲理格言警句语录

·25年前债券基金资产30亿美元，相当于当时共同基金长期资产的7%。现在这一比例为51%。·1967～1992年，债券基金资产每年的复合增长率为22%。而同期股票基金资产的增长率为10%，不及债券基金增长率的一半，甚至不及股市总收益率。
约翰·博格尔名人名言哲理格言警句语录

基本原则1：债券含有“利率风险”（interest rate risk）。这种风险不仅针对本金，而且针对利息收益。债券到期日越长，本金风险越高。市场利率上升意味着债券价格降低，反之亦然。然而，债券到期日越长，（利息）收入风险越低。简单地说，3个月期限的美国短期国库券没有本金风险，但是却有巨大的收益风险。（事实上，在过去3年时间里，它的年化收益率已经从9.3%降到了3.8%！）另一方面，票面利率8%的30年期限的美国长期国库债券，每100美元的初始投资在这30年中每年都会产生8美元的收益，但其中期债券价格（本金）将会在上下20%的范围内波动。因此，投资者的任务就是考虑短期债券和长期债券，并在本金风险和收入风险之间找到合适的平衡。
约翰·博格尔名人名言哲理格言警句语录

基本原则2：在你希望持有债券投资的时间范围内，考虑利息收益率和债券价格变化对总收益率的影响。对于短期投资者而言，市场利率上升蕴含的本金风险（债券价格下降）远远超过较低的票面利率所带来的利息收益；对于长期投资者而言，市场利率上升可能导致的潜在本金损失将会被通常到期日较长的债券所享有的较高票面利率所带来的利息收入所抵消。[当前，美国长期国库债券票面利率8%与短期国库券票面利率3.8%之间的“差幅”为4.2%（420个基点），这个数据使得过去25年间平均120个基点的差幅显得颇为矮小。]
约翰·博格尔名人名言哲理格言警句语录

例如，如果利率上涨200个基点（2%），那么25年期的美国长期国库债券每年的总收益率将会变为－10%；如果利率下降200个基点（2%），那么该债券每年的总收益率为+31%；然而，5年后各自的收益率收窄至+6%和+11%。11年后，两种环境的差距事实上已被消除，利率上升转而对债券持有人有利。在到期日，该债券在利率上升环境下的平均收益率将会达到9.2%，而在利率下降环境下的平均收益率则为7.0%。
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基本原则3：慎重考虑债券投资质量。利率风险（记住，期限越长，债券组合对利率变化的短期敏感性越强）只不过是债券基金投资者所承担的两个主要风险之一。另一个是质量风险（quality risk），也就是债券不能按时付息以及到期归还本金的风险。在债券质量方面，美国国债无疑是最安全的债券，而垃圾债券风险最大。
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短期来看，基本面却经常被投机的喧闹噪声所压倒，这种噪声来自股票市场给每一美元的公司利润估值定价。这种噪声有时非常令人惊讶的持久。以1年为期限，如表13-1所示，股票基本面收益率与股票市场收益率的差距非常惊人。自1872年以来的125年间，如果以1年为一个周期，那么超过2/3的周期，两者差距超过10个百分点（！），80%以上的周期，这个差距超过5个百分点；以10年为一个周期，差距大幅度缩小，几乎从未超过10%，不过1/4的周期，这个差距超过5%，2/3的周期，差距超过2%。如果将周期扩大到25年以上，差距进一步缩小，仅有不足1/4的周期，差距超过2%，并且这个差距从未超过5%。
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根本原因是存在沉重的投资摩擦成本，投资者要想在一个较长时间内击败市场的概率小得令人非常沮丧，也许不到1/30。如果情况果真如此，那么累积财富最有效的方法就是努力抓住金融市场提供的年度收益，年复一年地充分利用复利累积效应达到目标。这个目标，事实上可以通过将各种投资成本如销售费用、咨询费用、税务费用等最小化来加以实现，同时在你所投资的金融市场领域寻求获得尽可能最高的年收益率。当然，你获得的年收益率会低于市场年收益率，你需要意识到这一点并接受这一事实。
约翰·博格尔名人名言哲理格言警句语录

借用诗人的诗句来形容变化无常的短期投资：“痴人说梦，充满着喧嚣与骚动，却一无所获”，从长远来看，每个明智投资者，从艾伦·格林斯潘、彼得·伯恩斯坦，再到彼得·林奇都知道，只有利润和股息的总和（也就是投资基本面）才是决定市场收益的最终因素。然而，在短期内却是投机者对这些投资基本面的估值决定了市场收益，这个短期内有时是指数天，甚至有时也可能长达数十年，直到投资基本面最终掌控了局面，市场重新回归长期正常水平。直到下一个周期开始。
约翰·博格尔名人名言哲理格言警句语录

由于这些周期性的波动（乐观和悲观之间、贪婪与恐惧之间），公司经理在20世纪70年代相当可观的基本面收益率（13%）被转化为相当难堪的市场总收益率（不足6%）。尽管公司经理在20世纪80年代的业绩并不成功，基本面收益率（利润增长率和股息收益率）不足10%，但投资者的情绪却来了一个180度的大转弯，估值提高了一倍还多，从而使市场收益率达到了令人惊奇的17%。
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我希望机构投资者和个人投资者都能意识到，仅仅是根据股票市场收益率的不错表现就对公司管理层大唱赞歌是非常愚蠢的，因为这种短期股市收益率是转瞬即逝的，根本就没有根基可言。长期来看，公司管理层应踏实做好自身工作，提高公司利润加大股息分配，使投资者基本面的收益率超过他们的资本成本，唯有如此才是正途。
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与上面所有这些创新财务会计紧密相关的就是股票市场过于强调短期性，偏离了长期性的特点。在我看来，投资的最基本原则就是拥有企业并长期持有它们，甚至“永久”持有，据说这是沃伦·巴菲特最喜欢的持有期限。但是，今天大多数投资者的做法正好与之背道而驰，他们总是买入股票后在手中放不了多久就欣然与别人不断交易。毫无疑问，在股票市场这个赌场里面，这种玩法只会增加市场收益中留给赌场管理员的份额，并且减少市场收益留给赌博者的剩余份额。确实，顾客的游艇在哪里？或者按照现在的说法，顾客的喷气式飞机在哪里？在这种环境下，成功策略显然就是买入股票并持有它们，永远不再踏入赌场。
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如果今天上午时间允许，我想利用这个短暂的机会指出我对于基金行业所关注的一些问题：①应该是规模经济，反而成了规模不经济；②令人震惊的增加收费和收费结构；③声名狼藉的12b-1计划的恶劣影响，阻碍现有基金股东出于成本吸引或其他原因成为新基金股东；④基金报告的披露，在某些例子中过于夸张离谱，而这种情况并不是极个别现象；⑤在广告宣传中大肆兜售“收益”，忽略投资回报的另外两个决定因素——风险和成本。然后，我会以自己针对这些问题应该采取哪些行动的想法作为结束。
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用威尔逊在白宫的前任西奥多·罗斯福（Theodore Roosevelt）总统的话来说，“荣誉属于真正在竞技场上拼搏的人……属于顽强奋斗的人，属于屡败屡战但还拥有巨大热情和奉献精神的人……荣誉属于投身于有价值的事业的人，属于敢于追求伟大梦想，最终取得伟大成就或者虽败犹荣的人。这样，他的位置，将永远不会和那些灵魂冷漠胆小而不知胜败的人在一起。”那种容易导致妥协的性格品质，尽管非常有价值，甚至在某些情况下是无价的，但这种人很少会成功建立起伟大的机构。
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一种是狐狸，这是一种生活在田野和森林里面机智、灵活和狡猾的动物。我们可以把金融机构里面那些对于复杂市场状况和市场营销了如指掌的机构比喻为狐狸。另一种是刺猬，这是一种忍耐力非常强的夜行动物，经常缩成一团，身上锋利的尖刺相当于给它披上了一层坚不可摧的盔甲。它在金融机构里面代表的就是那些只知道一件大事的机构：长期来看，投资成功是基于简单的方式。通过
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由于我们几乎不可能提前分辨出像沃伦·巴菲特一样成功的长期投资者，所以我们将不得不依赖有别于狐狸一样的非常规对手，更好地为基金投资者的利益服务。正如你们想象的那样，我心目中的刺猬就是先锋基金。这是一家自1974年成立以来一直致力于填补这一空白的公司。这只刺猬唯一知道的大事非常简单，也是不言自明并且包罗万象的数学原理：所有投资者的收益率必须等于股票市场的整体收益率。股票市场每年10%的收益率显然不能增值为普通投资者平均11%的收益率。同样显而易见的结论是：投资者的收益减去投资成本，相当于市场收益减去投资费用。这种提前的洞察力使我想起25年前我在普林斯顿大学毕业论文里面的想法。
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但是，即使当沃伦·巴菲特以其崇高的威信这样说道：“大多数投资者将会发现，持有普通股票的最佳方式就是通过收取最低费用的指数基金……这种做法肯定会击败大多数专家的净收益率”，基金行业还是没有把他的话当回事。
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这里，我又想起著名的“奥卡姆剃刀原则”，它是这样告诫人们的：当面临多重选择的时候，选择最简单的一种。（
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我的使命是将复杂的投资进行简化并将其引入成千上万的美国普通家庭：强调长期投资的明智性、试图超越市场的徒劳无功以及高成本给成功投资带来的巨大负担。
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