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从长期来看，公司盈利和分红提供了一个实实在在稳定的收益，有利于美国经济的繁荣。如同多纳圈松软的酥皮一样，投机收益反映的投资者情绪也不稳定，有时效率很高，有时适得其反。市盈率时而飙升，时而暴跌，反映了投资者对于经济未来前景看法的大幅波动。
约翰·博格尔
全球最大的不收费基金家族、世界第二大基金管理公司先锋基金创始人，博格金融市场研究中心总裁，人称“指数基金教父”。
如果今天上午时间允许，我想利用这个短暂的机会指出我对于基金行业所关注的一些问题：①应该是规模经济，反而成了规模不经济；②令人震惊的增加收费和收费结构；③声名狼藉的12b-1计划的恶劣影响，阻碍现有基金股东出于成本吸引或其他原因成为新基金股东；④基金报告的披露，在某些例子中过于夸张离谱，而这种情况并不是极个别现象；⑤在广告宣传中大肆兜售“收益”，忽略投资回报的另外两个决定因素——风险和成本。然后，我会以自己针对这些问题应该采取哪些行动的想法作为结束。
约翰·博格尔
用威尔逊在白宫的前任西奥多·罗斯福（Theodore Roosevelt）总统的话来说，“荣誉属于真正在竞技场上拼搏的人……属于顽强奋斗的人，属于屡败屡战但还拥有巨大热情和奉献精神的人……荣誉属于投身于有价值的事业的人，属于敢于追求伟大梦想，最终取得伟大成就或者虽败犹荣的人。这样，他的位置，将永远不会和那些灵魂冷漠胆小而不知胜败的人在一起。”那种容易导致妥协的性格品质，尽管非常有价值，甚至在某些情况下是无价的，但这种人很少会成功建立起伟大的机构。
约翰·博格尔
一种是狐狸，这是一种生活在田野和森林里面机智、灵活和狡猾的动物。我们可以把金融机构里面那些对于复杂市场状况和市场营销了如指掌的机构比喻为狐狸。另一种是刺猬，这是一种忍耐力非常强的夜行动物，经常缩成一团，身上锋利的尖刺相当于给它披上了一层坚不可摧的盔甲。它在金融机构里面代表的就是那些只知道一件大事的机构：长期来看，投资成功是基于简单的方式。通过
约翰·博格尔
由于我们几乎不可能提前分辨出像沃伦·巴菲特一样成功的长期投资者，所以我们将不得不依赖有别于狐狸一样的非常规对手，更好地为基金投资者的利益服务。正如你们想象的那样，我心目中的刺猬就是先锋基金。这是一家自1974年成立以来一直致力于填补这一空白的公司。这只刺猬唯一知道的大事非常简单，也是不言自明并且包罗万象的数学原理：所有投资者的收益率必须等于股票市场的整体收益率。股票市场每年10%的收益率显然不能增值为普通投资者平均11%的收益率。同样显而易见的结论是：投资者的收益减去投资成本，相当于市场收益减去投资费用。这种提前的洞察力使我想起25年前我在普林斯顿大学毕业论文里面的想法。
约翰·博格尔
但是，即使当沃伦·巴菲特以其崇高的威信这样说道：“大多数投资者将会发现，持有普通股票的最佳方式就是通过收取最低费用的指数基金……这种做法肯定会击败大多数专家的净收益率”，基金行业还是没有把他的话当回事。
约翰·博格尔
这里，我又想起著名的“奥卡姆剃刀原则”，它是这样告诫人们的：当面临多重选择的时候，选择最简单的一种。（
约翰·博格尔
我的使命是将复杂的投资进行简化并将其引入成千上万的美国普通家庭：强调长期投资的明智性、试图超越市场的徒劳无功以及高成本给成功投资带来的巨大负担。
约翰·博格尔
尽管我并不认为庞大的规模和迅猛的增长速度就意味着成功，但解释我们获得成功的原因却并不复杂。我认为，25年前我们就意识到的“简单化的威严”是我们脱颖而出的主要原因。如果先锋基金敢于追求伟大，那是因为我们一直追随托尔斯泰的名言：“没有单纯、善良和真实，也就谈不上伟大。”投资常识的基础是简单化，但它需要信仰。在第1章第一段，我这样写道：“投资是一种信仰。我们将资本委托给公司管理层，并深信他们的努力将会为我们的投资带来高回报率……相信国家经济和金融市场的长期繁荣会在未来持续下去。”
约翰·博格尔
这是一部名叫的电影，讲述马萨诸塞州一个小镇上出现致命水污染后发生的故事。主角是一位根本谈不上迷人，并且道德标准可疑的律师，他原本打算在为受害者家属代理的人身伤害赔偿案件中为自己赚上数百万美元。但是随着案件的进展，他发现自己卷入了这些受害者家属的生活当中，寻求QL和正义使他耗尽了一切，坚持原则使他面临巨大的失败风险。不幸的是，他的抗争以失败告终，电影的最后一个场景就是他出现在个人破产法庭上。法庭上，法官发现很难相信这个曾经的钻石王老五律师如今仅有的资产只是14美元和一个便携式收音机。女法官在震惊之下这样问道：“衡量人生价值的东西在哪里？”但是他根本就没有“东西”，如何衡量他的人生价值？他一直在为死去的孩子和毁掉的家庭奔走呼号，并搭上了自己的事业，但最后他还是失败了。我们应该根据他有什么或者他是谁来衡量他本人吗？
约翰·博格尔
作为公司创始人，我被称为一名企业家，但我对此并不感到确定。如果按照著名经济学家约瑟夫·熊彼特的标准，企业家具有“征服的意志；战斗的冲动；证明自己比别人优越的冲动，他求得成功不仅是为了成功的果实，而且是为了成功本身”。也许我确实是一名企业家，因为我当初创建先锋基金的目标并不是建立一个帝国也不是积累惊人的个人财富。
约翰·博格尔
从长期来看，公司盈利和分红提供了一个实实在在稳定的收益，有利于美国经济的繁荣。如同多纳圈松软的酥皮一样，投机收益反映的投资者情绪也不稳定，有时效率很高，有时适得其反。市盈率时而飙升，时而暴跌，反映了投资者对于经济未来前景看法的大幅波动。
约翰·博格尔
过去20年间，股市的投资收益率一直很可靠。早期的股息收益率较为慷慨，对收益率的贡献为4.5%，而利润增长率稍高一些，但并不非常突出，每年为5.9%左右。两项相加合起来的投资收益率为10.4%左右，与股市长期的名义收益率相当。不过，投机收益率比起投资收益率的两个组成部分都要高一些。20年来，股市的平均市盈率从1980年的7.3倍提高到2000年的30倍左右，从而使股市的投机收益率达到年均7.3%左右。这样，股市的年均总收益率达17.7%左右。
约翰·博格尔
当然，历史经验和常识告诉我们，股票的市盈率不可能一直往上涨。例如，20世纪70年代的股票市盈率的跌幅就超过了50%，从16倍市盈率跌到7.3倍。将13.3%的年均基本收益率（也就是由利润增长率和股息收益率所构成的投资收益率）削减了7.5%，这样年均总收益率仅为5.8%。具有讽刺意味的是，20世纪70年代的投资收益率——3%的股息收益率和9.9%的利润增长率，竟然比股价飞涨的20世纪八九十年代的投资收益率还要高出几乎30%。
约翰·博格尔
平均而言，股票基金每年的运营费和管理费用约占资产总额的1.2%（如今这一数据已超过1.5%），销售费用约占0.5%，机会成本约为0.6%。这种机会成本是由于当股市上涨时基金并不能全部投资于股票而造成的。也就是说成本全部加起来约为资产总额的2.3%。
约翰·博格尔
共同基金带有多纳圈特点的一面是不断寻找市场最诱人的份额，因此共同基金投资组合的换手率也年均高达90%，很明显这是属于短期投机而非长期投资的行为。每年这些换手的交易成本约占资产总额的0.7%（基金并不会披露这种隐形成本）。一旦所有这些换手并未对基金投资者的收益率带来好处，只会白白便宜了联邦政府，因为每年的交易税务成本约占资产总额的2.7%。这样，每年的交易成本和税务成本合起来又占资产总额的3.4%左右。
约翰·博格尔
必须承认，看到这么多的似乎为你的财富积累提供捷径的演讲题目，我多少有点畏缩（并没有冒犯演讲人之意）：“财富创造和保存：将收益率提高15%～20%”“互联网的万亿美元商机”“在钻石矿中寻找未来财富”“低风险高收益策略”“1999年十大基金”“挖掘下一只超级股票”“指数基金：在牛市和熊市中获得可观收益率”以及“击败标准普尔500指数的5种方式”。
约翰·博格尔
当你决定用现有资金来累积长期财富时，你必须决定的是你想要具体承担哪一类风险。正如审慎规则所说的，“无论怎么做，资金一直都会处于风险之中”。确实，将钱放在储蓄账户中很安全，但是这些安全的资金肯定将随着时间的流逝被通胀逐渐消磨殆尽。当然，将资金投入股市，短期来看风险也极大。但是如果你的投资组合能通过投资不同的股票而将风险分散，长期来看将获得极为可观的收益增长。
约翰·博格尔
股市和赌场事实上非常相似。跑赢股市和赌博都是零和博弈，但是仅在支付必要费用之前。一旦向金融中介支付了高昂费用后，对投资者作为一个整体来说，跑赢股市必然是输家的游戏。同理，在庄家抽走佣金后，对所有赌徒作为一个群体来说，想要赢走赌场的钱必然也是不可能的。因此，投资者最好的机会就是拥有市场本身，并将庄家的抽成降至最低。在共同基金中，业绩总是有好有坏，但是成本永远存在。在共同基金行业，不仅你的付出不能为你挣得什么，而且你所挣得的正是你所没有付出的。
约翰·博格尔
绝大多数投资者——既包括个人投资者也包括机构投资者，通常都是基于最近的数据和过去久远的教训来做出投资决定。投资者不应该无视过去，但也不能想当然地认为某种特定的周期性循环会永远存在。没有什么是永远存在的。仅仅因为个别投资者坚持要“打完最后一场仗”，不代表你也要这么做。这种做法很快就会失败。
约翰·博格尔
均值回归法则清楚地表明，通过考察历史业绩来选择基金是非常危险的尝试。过去永远不能代表未来。就像钟摆，股票价格摆向一边时会大大高于其合理价格，接着会重新摆回至合理价格，再摆向低于这一价格的另一边，接着又回到均衡点。当股市表现完全脱离其基本面，或者落后基本面太多，均值回归法则早晚会起作用。
约翰·博格尔
两类差异很大的烘焙类食物——贝果面包和甜甜圈，正好代表了股市收益中两种完全不同的元素。将贝果面包看做股市中的投资收益，即股息收入加上盈利增长。松软可口的甜甜圈也代表了价格发生实质性变化后得到的投机收益，而投资者非常愿意为所获得的投机收益支付一定金额。长远来看，投资回报才是决定一切的因素。当然也吸取一个教训：好好享受贝果面包的健康成分，不要期望甜甜圈的甜味或酸味能够长期起作用。
约翰·博格尔
